本文摘要：3月底以来，黑色系由商品整体展现出强大，文华财经黑色产业链指数3月28日以来总计声浪逾24%，螺纹钢、焦炭期价堪称忽自创阶段新纪录，背后驱动因素是什么？

3月底以来，黑色系由商品整体展现出强大，文华财经黑色产业链指数3月28日以来总计声浪逾24%，螺纹钢、焦炭期价堪称忽自创阶段新纪录，背后驱动因素是什么？在去生产能力、环保限产环境下，钢铁、煤炭产量趋势缘何分道扬镳？金九银十行情否可期？本期邀国投安信期货黑色首席分析师曹颖、美尔雅期货产业研究中心黑色分析师姚进、东证衍生品研究院黑色产业分析师顾萌一起探究。三受到影响共振熄灭黑色系由中国证券报：3月下旬以来，国内黑色系由商品期货整体展现出偏强，背后驱动因素有哪些？曹颖：今年自二季度开始，黑色系由期货打开了一波持续下跌的牛市行情。

本轮黑色系由商品强势展现出背后驱动因素主要还包括三方面：一是宏观政策基调转暖，去杠杆获得了阶段性成果，财政政策更加大力，这都对基础建设、房地产等黑色产业链的终端市场需求行业构成提振；二是房地产投资动工展现出都优于预期，1-7月全国房屋新开工面积同比快速增长14.36%，对螺纹钢等建筑钢材的市场需求夹住极为明显；三所谓采暖季钢厂高炉以及焦化环保持续加码，徐州5-7月钢厂焦化厂全部投产，7月20日唐山积极开展为期40天的环保排放量攻坚行动，接踵而至的环保限产政策对钢材、焦炭供应产生一定影响。因此，市场需求不存在韧性，好于市场预期，而供应又持续不受环保限产的冲击，因此钢材库存自4月开始大幅度回升，期现货价格展现出都很强势。

姚进：整个黑色系由主要走势还是看螺纹钢展现出，而螺纹钢下跌的主要驱动因素是环保限产和市场需求夹住。从时间轴上看，以6月份为界可以分成两个阶段：3月下旬至6月初，市场需求的高低主导市场；6月至今，环保限产是推展市场的关键。明确来看，3月下旬开始，终端市场需求集中于愈演愈烈，螺纹钢价格步入较慢回落；5月份，市场需求下降，市场渐趋慎重，价格转入阶段性盘整期；6月开始，国家启动环保专员公署，蓝天保卫战月打响，各地限产消息此起彼伏，供给放宽预期也被大大增强，期间虽有宏观和季节性因素扰动，但整体涨势不改为；7月中旬开始，唐山限产转入高峰期，市场对市场需求淡季的预期也被证伪，螺纹钢价格屡屡创意低，近期唐山限产之后加码，变换市场库存持续低位游走，期现货价格由此共振下行。顾萌：二、三季度黑色系由商品整体保持偏强走势，核心驱动因素还是环保政策趋严，而产业链中有所不同品种不受环保的影响不存在差异，也造成上下游走势经常出现一定分化。

特别是在从近期市场展现出来看，钢材、焦炭展现出强势，将近一个月以来焦炭1809合约涨幅已相似40%；而原料端的铁矿石和焦煤由于市场需求挤压而供给充足则比较弱势。二季度以来，焦化厂一直正处于环保问题的风口浪尖，4月下旬徐州钢焦企业由于环保改建开始全面投产是引起焦炭期价开始下跌的必要因素。其后，山东地区在上合峰会期间的限产措施以及第一批环保走看对内蒙古地区焦化厂生产的影响，都对焦炭供给造成了持续压制。

而8月20日开始对汾渭平原的环保督查堪称引起了市场对于焦炭供给膨胀预期，造就焦炭期现货价格大幅度下跌。环保限产将跨越全年中国证券报：国家统计局数据表明，7月煤炭产量2.815亿吨，同比增加2%，创2016年9月以来新高；钢材产量9569万吨，同比快速增长8%，倒数第四个月创纪录高位。在去生产能力、环保限产的环境下，钢铁与煤炭有相似之处，但产量趋势为何经常出现分道扬镳？曹颖：2016年是煤炭行业去生产能力元年，276个工作日制度造成煤矿动工与产量受到直接影响，因此2016年原煤产量必要从36.5亿吨降到28.3亿吨。而2017年开始，煤炭去生产能力政策改变为希望优质煤炭生产能力的获释，确保煤炭供应，因此，实质上，今年煤炭开采行业只不过并不是去生产能力和环保的重点。

今年环保、去生产能力的重点行业主要为钢铁和炼焦，但环保及去生产能力对钢厂的生产环节的影响主要集中于在高炉及工件环节，影响的是生铁产量，所以7月全国生铁产量同比快速增长仅有4.2%，增长速度近大于粗钢。而生铁与粗钢产量的增长速度劈叉，主要因为钢厂在低利润性刺激下，竭尽所能的在炼钢环节加到废钢，使得生铁生产量粗钢的效率大幅度提高，进而造成粗钢产量屡屡自创历史新纪录。姚进：驱动企业跃进的主要动力是利润，在供给侧改革背景下，钢铁及煤炭行业利润大幅度提高，因此，企业主观跃进意愿很强，但因政策层面传输供给，因此，产量变动体现的只不过是企业和政策博弈论的结果。

7月份，煤炭产量上行的主要原因是环保压制了煤炭开采。5月份开始，内蒙古、陕西等煤炭主产区相继步入环保检查，煤炭产量增长速度倒数三个月下降以后产量上升，目前内蒙古部分露天煤矿已被强迫关闭。

对于钢厂来说，环保限产主要针对的是高炉，对电炉影响较小，在低利润之下，电炉盈利窗口被关上，生产能力大大获释。另一方面，高炉动工虽然被容许，但钢厂通过提升矿石品位和特废钢等方式提升了生产能力利用率，一定程度上填补了生产能力保护环境，因此，钢材产量反而减反增。

顾萌：今年以来，虽然钢厂环保限产渐趋常态化，但钢材产量持续增长。一方面，电弧炉生产能力利用率下降和追加生产能力投产贡献了一部分钢材产量增量。

另一方面，在低利润情况下，钢厂也在渐渐适应环境环保常态化环境。高炉运营效率大大提高，并通过宽流程提升废钢比的方式来填补铁水产量的严重不足。因此，钢材产量保持快速增长态势。

不过，由于去年同期中频炉仍未全部关闭，不存在一部分表外供给，实际产量增幅不及统计数据展现出。而就煤炭来看，产量的获释各不相同在产矿井的生产能力获释程度和开建生产能力的投入速度。今年开建生产能力的投入不及预期，上半年煤炭产量整体保持稳定的状态。

同时，7月份由于港口库存低企加之进口煤到港量回落，港口煤价跌幅较小，与坑口发运成本经常出现凌空，影响了贸易商的发运积极性，间接影响了坑口的生产能力获释。这是导致7月煤炭产量同比回升的主要原因。中国证券报：从全年来看，环保限产政策将不会对黑色系由带给怎样的影响？曹颖：2018年是输掉蓝天保卫战三年行动计划的元年，环保问题已被提高至前所未有的高度上。

预计钢铁、炼焦行业下半年将持续不受环保限产的影响，8月20日中央督查组走看早已开始第二轮次，督查时间仍然沿袭至采暖季。1-7月，全国生铁产量总计小增1%，焦炭产量总计上升3.3%，预计不受环保限产加码的影响，生铁与焦炭产量在此基础上还要更进一步下降。姚进：环保限产可以说道是今年黑色系由下跌最重要的驱动。根据国务院发布的《输掉蓝天保卫战三年行动计划》，对重点区域的环保管理将跨越2018年全年，除了京津冀周边地区，汾渭平原及长三角地区也都被划入重点区域，而这三个地区也正是国内钢铁、煤炭的主产区。

环保整治力度的增大，意味著涉及企业停车限产频率和力度的提升，这也必要造成供应削减，进而推展价格上涨。7-8月份唐山展开SO2、NO2、CO污染排放量攻坚战，大批高炉限产，钢坯和成材价格也一再创新高。近期，山西环保限产步伐减缓，焦化厂沦为重点目标，焦炭价格未来将会之后上升。

总而言之，今年终端市场需求无以有起色，环保限产从供给末端发力推展着黑色系由行情。顾萌：环保限产对黑色系由价格的影响主要反映在两个方面。其一，造就钢材和焦炭价格焦点提高。

从市场需求末端来看，虽然房地产调控政策未经常出现放开迹象，但由于前期房企拿地规模较小等因素造成新开工面积仍保持较慢增长速度，另外市场也不存在基础设施发力预期，短期来看，钢材市场需求还较为稳定，而环保压制供给的预期和较低库存环境则承托了价格上涨。其二，导致上下游比价关系背离以往市场指出的合理水平。

由于中下游频密有限产影响，上游铁矿石和焦煤价格偏弱，钢厂利润持续保持在1000元/吨左右的高位，而焦化利润特别是在是盘面利润则持续扩展。在产业链利润整体扩展的同时，上下游利润分配也有较为显著的转变。

季节性市场需求仍遗预期中国证券报：黑色系由持续保持强势，会否提早欠下金九银十的受到影响？曹颖：目前房地产市场需求展现出强势，不存在流动性偏紧的环境下工地赶工期的可能性，因此，地产的这种强势市场需求否具备可持续性另有待仔细观察。但从季节性来说，建筑钢材市场需求将要渡河高温、多雨的淡季，随后季节性市场需求环比向下是大概率事件。另外，淡季期间钢材库存未经常出现累官库，依然维持较低库存水平，焦炭库存也未见显著积累。

因此，从库存角度来看，蓄水池积蓄过于，先前市场需求如果有所提高，供应仍有削减的话，价格仍然之后向下。从投资角度，必须之后紧密注目环保限产加码的实际实施程度以及下游对于低钢价的可忍受程度。姚进：本轮螺纹钢维持强势的根源在于供应的膨胀，而不是贸易商基于旺季市场需求提早累官库。

实质上，由于钢厂出厂价过低，下游订购也极为慎重，目前市场上钢材的库存总量一直正处于低位，那么转入金九银十市场需求旺季，市场还有补库市场需求，因此，市场需求上不不存在提早欠下的问题，但由于目前价格过低，后期市场需求启动对价格的夹住效应有可能边际弱化。市场对当前价格的分歧也较为大，空头指出低价格不会断裂市场需求同时性刺激供应扩展，多头仍然寄予厚望政策对供给的压制，但这个时点双方的逻辑实际都无法证伪，这其中仅次于的不确定性是环保限产否不会持续性传输供给，8月底唐山排放量攻坚战月完结，下一步的政策南北特别是在有一点注目。

配备方面，当下较为确认的是市场库存正处于低位，终端市场需求展现出不劣，建议等候螺纹钢消息传递时可以单边做到多1810合约，套利的话，在限产背景下，铁矿石可以作为人组中的空头配备。顾萌：由于环保限产往往不会造成市场预期先行，今年黑色系由整体呈现旺季不旺而淡季不淡的态势。造成旺季不旺的主要因素在于下游企业和贸易商在预期价格上涨的状态下提早囤货，一旦旺季市场需求不及预期，库存压力就将造成价格大幅度回升。目前来看，不管钢材还是焦炭，还没经常出现显著的库存积累，短期价格仍然偏强，大幅度回升风险比较受限。

预计在转入10月采暖季限产阶段后，投资者应当更加多防止价格回升风险。错峰生产不仅不会对钢焦企业生产导致压制，对下游工地动工也不会有一定影响。因此，目前市场需求的加剧也不存在一定赶工期的因素。

一旦下游市场需求回升，而钢焦企业实际限产力度不及预期，正处于高位的价格就不会经常出现显著的上行风险。

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